今年4月下旬開始光伏玻璃供需關系失衡，庫存天數持續(xù)上升，目前庫存天數為37.5天，處于歷史高位。近期部分玻璃廠商通過冷修、減少窯口、暫停冷端加工等方式減產。中金公司認為行業(yè)供給量減少有望推動供需關系修復，同時玻璃產能有望加速出清，縮短底部周期。

　　供需格局：冷修產能大幅增加，新建產線增速放緩，光伏玻璃供給邊際向好。供給方面，截至9月15日，全球光伏玻璃在產產線日熔量為115670噸/天，同比增長18%，與全球光伏裝機增速相近，近期廠商通過冷修、減少窯口、暫停冷端加工三種方式調節(jié)產能，具體來看：1）冷修，截至目前累計冷修產線18970噸，由于目前單月玻璃產量已經開始接近組件需求量，使用壽命接近尾聲的窯爐僅3420噸，因此中金公司認為行業(yè)再次出現(xiàn)大規(guī)模冷修產能的概率相對偏低；2）減少窯口，根據中金公司測算一窯6線關閉一個窯口最為經濟，名義產能減少200噸/天，實際出貨量減少160噸/天，成本相較滿產狀態(tài)下增加6.72%-8.65%；3）暫停冷端加工，主要調節(jié)短期供給較多情況，周期為1個季度，需配合前兩種方式。今年新增產能累計日熔量達到21200噸，按照新建產能投產時間計算到今年年末新增產能單月可供應8-9GW組件。需求方面，中金公司認為目前雙玻滲透率進一步提升對玻璃需求刺激空間較小，10月隨著歐洲假期結束以及國內并網需求迎來旺季的驅動下，組件排產有望環(huán)比提升，玻璃供需關系有望修復。

　　盈利格局：短期利潤修復空間有限，封閉部分窯口導致成本上升，行業(yè)有望加速出清。根據中金公司測算，當前光伏玻璃單平凈利已經低于2018年周期底部，部分二線及以下企業(yè)開始出現(xiàn)現(xiàn)金虧損。從底部持續(xù)周期上來看，2018年底部周期持續(xù)一個季度，Q4歐洲需求修復，玻璃價格重新進入上行通道；本次玻璃價格下行已持續(xù)5個月，部分二線及以下企業(yè)虧損超過半年。中金公司認為基于目前高庫天數較高，即便需求修復也需要2個月左右的周期清庫，短期內利潤修復存在一定壓力；需求側Q4修復緩慢，Q1是傳統(tǒng)光伏裝機淡季，本輪周期底部或仍將延續(xù)半年左右。此外，部分光伏玻璃廠商通過封閉部分窯口進行降產，中金公司認為這將成為除價格和成本以外導致企業(yè)綜合利潤率下滑的因素，中金公司測算一窯6線的窯爐關閉一個窯口后，現(xiàn)金虧損約0.5元/平方米。因此利潤壓力較大情況下行業(yè)產能有望加速出清，龍頭廠商盈利優(yōu)勢明顯。

　　風險

　　政策性風險、下游需求不及預期、原燃料價格波動風險、應收賬款回收風險。

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