?。?）率先漲價，西北庫存顯著偏低

　　寧夏漲價通知：中旬以來主要廠家陸續(xù)通知上調(diào)水泥價格20-30元/噸。

　　青海漲價通知：自3月26日零時起各水泥品種上調(diào)65元/噸。漲價基礎(chǔ)堅實(shí)，西北地區(qū)庫存偏低，同比去年大幅下降。

　　截止3月19日，寧夏、青海、甘肅、新疆的熟料庫存分別為30%、30%、30%、40%，同比去年下降27.5、40、35、35個百分點(diǎn)，熟料庫存同比大幅下降?；仡檸齑嫫蜁r期的價格表現(xiàn)，呈現(xiàn)“低庫存-漲價”的規(guī)律性。例如寧夏2018年一季度熟料庫存最低至35%，期間價格從285元/噸提高至316元/噸，幅度約30元/噸。

　　在地域劃分上，內(nèi)蒙古雖然屬于華北，但是由于距離接近，同樣可以觀察庫存價格變化。內(nèi)蒙古2019年二季度熟料庫存最低至22.5%，漲價幅度約30元/噸。

　　（2）錯峰置換，電石渣問題有望合情解決

　　供給端發(fā)力，價格壓制因素進(jìn)一步解除。內(nèi)蒙有望類比新疆實(shí)現(xiàn)供給端可控、價格穩(wěn)步增長，進(jìn)而釋放周邊地區(qū)價格壓力。低成本電石渣水泥壓制區(qū)域價格。西北電石渣熟料產(chǎn)線主要分布在新疆烏魯木齊、昌都、石河子地區(qū)，內(nèi)蒙烏海及鄂爾多斯片區(qū)，寧夏銀川、石嘴山等地也有分布。西北電石渣熟料年設(shè)計產(chǎn)能接近1600萬噸，其中，內(nèi)蒙、寧夏、新疆PVC熟料產(chǎn)能分別為992萬噸、279萬噸、298萬噸，在本省熟料產(chǎn)能占比分別為15%、13%、4%?！板e峰置換”方案有效，新疆、內(nèi)蒙相繼出臺。繼新疆提出“錯峰置換”解決電石渣低價熟料問題后，內(nèi)蒙工信廳2019-2020年采暖季錯峰規(guī)定中明確要求電石渣企業(yè)同樣參與錯峰，無法停產(chǎn)的企業(yè)須執(zhí)行等量錯峰方案，近期內(nèi)蒙古冀東水泥等四家傳統(tǒng)水泥熟料企業(yè)分別與烏海及周邊地區(qū)的五家電石渣熟料企業(yè)簽訂產(chǎn)能置換協(xié)議。

　?。?）基建向上，格局向好，西北水泥量價彈性兼?zhèn)?/p>

　　西北投資拉動水泥較為直接。從單位投資系數(shù)來看：①單位固定資產(chǎn)投資對水泥的拉動量，甘肅表現(xiàn)最為突出，比例0.76在所選區(qū)域中最大，其次為寧夏達(dá)到0.71，遠(yuǎn)高于全國平均0.33；②單位交通固投對水泥的拉動量，寧夏表現(xiàn)最為突出，且較高于全國平均；③單位建安消耗系數(shù)中，寧夏、甘肅、浙江均較為突出，而建安投資在固投占比方面，西北省份顯著高于浙江。西北行業(yè)集中度較高。西北地區(qū)表現(xiàn)均優(yōu)于行業(yè)平均，尤其青海、寧夏、甘肅CR5均超過70%。此外，中國建材集團(tuán)在西北地區(qū)產(chǎn)能占比顯著領(lǐng)先，例如甘肅省內(nèi)占比48.59%、寧夏（37.39%）、新疆（33.05%）、內(nèi)蒙（19.71%）。

　　西北水泥企業(yè)報表持續(xù)修復(fù)，盈利能力穩(wěn)步提高。

　　我們看好逆周期調(diào)節(jié)加碼，西北地區(qū)受益投資拉動更為直接，在供給端集中度較高的前提下，壓制西北價格的電石渣問題得到進(jìn)一步解決，我們看好全年價格中樞穩(wěn)步提高，盈利能力有望繼續(xù)提升。